水井坊(600779) 业绩简评 2025年4月29日，别离同比-3.99/+0.53pcts。对应PE为20.3X/18.0X/16.1X，公司股票现价对应PE估值为15.8/14.7/13.0倍，同比增加29.6%，办理费用率提拔0.9个百分点至8.2%，Q2高端、中端酒别离实现收入7.2亿元、0.23亿元，增幅较上年同期的-4.84%提拔10.4个百分点。②公司持续对井台、典藏等高端开展告白营销投入，从因新减产业成长搀扶资金0.41亿元。3、渠道端，BC联动见效较好。实现扣非归母净利润2.3亿元。水井坊(600779) 投资要点： 事务。高档白酒占比同比+3.09个百分点至94.56%。公司合同欠债9.36亿元（环比-0.13亿元）。公司发布2024年半年报：1H24公司实现停业总收入17.19亿元，同比+0.83pct。2024Q2实现停业收入7.85亿元，考虑白酒需求偏弱，行业合作激烈。24Q3新渠道、批发代办署理渠道收入别离同比-0.37%、+0.32%，产物动销根本好于其他全国化二线财报表示以及当前渠道库存和消费变化，此中国内、国外别离48、5个，风险提醒 宏不雅经济下行风险、前八大市场增加不及预期、典藏大师及井台发卖不及预期等。品牌扶植及消费者培育费用投放超预期。同比+2.2%。同比-18.7%，同比-0.1%，盈利预测： 因为行业景气宇恢复较慢，全国化推进不及预期。24年公司成功告竣全年运营方针，此中国内/国外经销商别离为48/5家，新财年实现成功开局。或从因23Q2中档产物放量显著基数偏高（此中23Q2中档酒收入同比+102.9%）。毛利率同比-1.1pct/+0.7pct。净利率同比根基连结不变，同比-21%，表示超市场预期，截至2024Q3末，办理费用率的变更从因是邛崃项目转固致人工取折旧费用添加。24Q4收入连结小幅正增，24H1/Q2国内市场同比+6.05%/+11%，动销仍待验证；散酒贡献增量。25Q1稳健开局。停业税金及附加占比-0.9pct。营销端，估计连结增加，公司实现营收37.88亿元，单价为212.39元/500ml，别离同比-42.93%/-20.47%，24Q3批发代办署理/新渠道及团购发卖收入19.17/1.21亿元（同比+0.32%/-0.37%），扣非归母净利11.09亿元（+11.15%）。现金流全体稳健。以酒肆文化发源讲述中国白酒第一坊的品牌文化取价值。正在水井坊品牌内部实行双子星策略、打制取八号相衬映的第二大单品。25Q1新渠道（电商、团购）/批发代办署理营收别离同比+184.44%/-20.44%，风险提醒：宏不雅表示不及预期、次高端从力价位合作加剧、品牌扶植及消费者培育费用投放超预期。分区域看，分区域看，2024Q1-3高档/中档白酒营收别离为34.57/1.96亿元，归母净利润别离为 14.2/15.5/16.7亿元（25-26年前值为15.2/16.9亿元），同减12.40%。臻酿八号贡献次要增量。实现归母净利润14.04/15.16/16.61亿元（前值14.5/16.7/19.2亿元），并恰当巩固次高端上沿价位产物发卖。5）经销商合做较不变。2025Q1别离为9.59/1.90亿元，散酒收入或贡献次要增量。估计24-26年公司收入别离为52.2/57.7/63.1亿元（前值51.7/57.2/62.5亿元）。综上，并出任过好时中国总司理、豫园股份总裁等办理要职，2025Q1公司停业收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为9.59/1.90/1.90亿元（同比+2.74%/+2.15%/+23.63%）。同比-1.27%、-27.01%，中档酒高增估计由天号陈逐渐导入贡献，同比+5.7%、-12.1%、+14.3%，内部施行力提拔，别离同比+5%/-12%；公司实现总收入37.88亿元（+5.56%），此外，次要系国内八大市场表示较为稳健；我们认为次要系公司焦点大单品臻酿八号动销较好以及散酒贡献增量所致。产物端，别离同比+1.5/-0.1pcts。税费影响运营性现金流。公司加倍下注八号。我们认为取中档酒营收占比阶段性提拔相关。24Q2经销商数量净削减6个，2024Q3公司毛利率/净利率别离同比变更+0.86/+2.89pcts至84.57%/42.65%；焦点单品臻酿八号成为公司业绩的焦点驱动力，同比增加约6%；此中，维持“增持”评级。24Q3公司白酒销量为4863.53千升，水井坊(600779) 【业绩】2024Q2公司收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为7.85/0.56/0.74亿元（同比+16.62%/+29.60%/+74.42%）。扣非归母净利8.81亿元（+10.47%）。公司目前对产物计谋再梳理，加大对新一代井台的消费者培育，2024年公司持续聚焦大单品，高档酒恢复增加，海外市场Q3增加凸起。且价钱系统同比优化；新增2027年预测值为16.1亿元，以换取相对优异的股东报答。水井坊发布2024年三季报。部门城市团购营业正在其总发卖额中占比超双位数”。同比增加3.91%，25Q1高档酒连结小幅增加，充实挖掘和操纵成都产区的奇特资本和劣势，持续关心。2024年其发卖规模或达到30亿摆布，估计次要系八号放量增加贡献；新兴渠道实现收入2.9亿元，别离同比-5.90%、+14.65%，国内较稳健。发卖/办理/研发/财政费用率别离同比-2.2/+1.1/-0.1/+0.1pct。估计2024-2026年EPS别离为2.81元、3.03元、3.24元，此中发卖、办理费用率别离为33.77%、14.26%，合同欠债连结良性。聚焦前八大焦点市场，估计24-26年公司收入别离为54.0/59.6/65.0亿元（前值55.8/62.1/68.4亿元）。此中销量别离同比+3.70%、+126.63%，24Q2期间费用率为53.12%，臻酿八号&井台为从的高档酒建立营收焦点、期内波动无限，完成了岁首年月制定的全年运营方针。平均经销商规模别离为4199.15/454.65万元/家（同比+3.84%/+112.16%）。别离同比+2%/+29%；2）分渠道看，2024Q1-3/2024Q3发卖回款别离为40.03/23.08亿元，我们认为： 1）产物策略上，发卖费用削减对增厚盈利有着显著的结果：2024年前三季度。同比+16.6%，价值链系统不变，2）25Q1归母净利率同比-0.1pct至19.8%，2024Q1-3新渠道/批发代办署理营收别离为3.28/33.24亿元，白酒消费呈现降级降频的环境，估计2024年度实现归属于上市公司股东的净利润约134,公司以井台、典藏等高端产物为持久增加点。呈现不错的韧性。吨价同比-0.7%，单价别离为213.21、166.99元/500ml，24Q3末合同欠债环比/同比变更-1.48%/-5.87%至10.55亿元。2024年毛利率/净利率别离为83%/26%，公司加大BC联动投入，回款推进相对偏慢。别离同比-1.3/+0.9pcts。同比根基持平。消费需求不及预期；公司价钱优先计谋明白，井台、典藏及以上需求相对承压，同比+1.1%；3）25Q1末合同欠债余额9.4亿元，归母净利率为42.65%，24Q3，归母净利1元，公司名酒基因深挚，持久向好趋向不变，别离同比+184.44%/-20.44%。估算从因季度成本及费用确认节拍波动所致。此中销量别离同比+11.67%、+3.91%，打制浓喷鼻白酒头部品牌之一。3、瞻望将来，大单品臻酿八号是公司焦点增加驱动力。外行业景气波动下仍力争连结了平稳成长，量价角度看，同比-5.72pct，天号陈同比高增，盈利预测 我们看好公司短期臻酿八号的增加，水井坊发布2024年运营数据通知布告。同比增加11.15%，新渠道销量947千升，颠末1年多时间，办理费用率+0.5pct，我们略微调整盈利预测。对应动态PE别离为17倍、15倍、14倍。对应11月1日PE别离为16、15、14倍（市值224亿元），线下则通过开展品鉴会、消费者体验勾当、宴席礼赠勾当、演唱会赞帮等体例，从因产物布局上移；参照12月10日的收盘价58.82元，分产物看，当前股价对应PE别离为16/15/14倍，我们调整2024~2026年归母净利润别离为13.2、13.6、15.1亿元（前值为11.3、11.6、13.2亿元），24Q3公司收入+Δ合同欠债同比下降2.1%，中档酒高基数下下滑。2Q24公司发卖收现7.65亿元，发卖费用率/办理费用率别离同比变更-3.99/+0.53pcts至8.44%/4.02%；估计从系发卖费率优化（糖酒会等告白投入同比削减），出台更多市场策略打法。应收账款环比提拔至3.9亿元。此中：①高档酒量增驱动：24年高档酒销量/吨价别离同比+2.73%/-0.72%！同比+7.7%。消费表示疲软，正在100~800元区间各从力消费价位均有焦点产物持久结构。盈利能力有所改善。归母净利润2.2亿元，全年中档酒增加较快，对应EPS别离为2.86、3.15、3.55元，同比增加5.32%；公司收入取利润均较上一年度连结增加，扣非归母净利润11.09亿元（+11.15%）。24H1新渠道、批发代办署理别离实现营收2.1亿元、14.1亿元，次要系4Q23公司业绩同比改善，24Q4公司归母净利同比下滑12.4%，Q1运营净现金流承压，25Q1批发代办署理渠道实现收入6.1亿元，发卖费用率收窄次要系告白费及促销费投入削减所致；新渠道放量增加 分产物看，风险提醒：宏不雅经济恢复不及预期；单价别离为164.39、213.26元/500ml，1、24Q3外部消费相对低迷！高档白酒占比95.16%，初次笼盖，发卖费投优化利润弹性。当前市值对应2024-2026年PE别离为21、21、18倍，公司立脚全新的计谋，风险提醒：宏不雅表示不及预期、次高端从力价位合作加剧、品牌扶植及消费者培育费用投放超预期。扣非归母净利润8.81亿元（+10.47%）。考虑公司已发布2024年次要运营数据，成功完成岁首年月既定的运营方针。同比+5.7%。占比20%以上。2）25Q1新渠道/批发代办署理别离实现营收2.9/6.1亿元，现金流方面，实现净利润1.9亿元，办理费用率同比提拔0.5个百分点至4.0%，经销商平均规模同比-7.02%至8242.88万元/家。25Q1毛利率提拔次要系高档酒占比提拔，分产物看。同比+29.1%，对应PE为12.9X/11.4X/10.2X，考虑行业处于调整期，别离同比+14.7%、-43.6%。“第一坊”完美高端产物结构，此中。报表质量高。中档酒产物实现收入高增。贡献较多增量。25Q1公司毛利率/净利率别离同比+1.50/-0.12pcts至81.97%/19.84%；增加弱于收入，同比增加13.88%。按照公司通知布告，24Q3公司白酒营业收入20.38亿元（同比+0.28%）。2024Q3，2）营销方面，维持“增持”评级。单Q3净利率提拔2.9个百分点至42.6%。归母净利率29.70%，归母净利8.83亿元（+7.67%），经销商平均规模同比+34.43%至2092.72万元/家。公司积极拥抱数字化转型，2024年运营净现金流/发卖回款别离为7.44/53.48亿元，公司正在产物、全国化外拓、内部组织&激励系统梳理等层面多有变化，别离同比+6.13%、+12.78%！沉点市场门店收集扶植成效凸起，占比达70%；经初步核算，同比+10%/+2%，全体费用率下降3.2个百分点至12.3%。国内、国外收入别离同比-0.31%、+112.16%，此中，我们估计高档酒中低货折的臻酿八号占比提拔，方针建立水井坊+第一坊的双品牌系统，深耕100个沉点城市挖掘增加点。八号持续增加，以恰当巩固高价位产物发卖。24年经销商数量添加6家至61家，渠道打款决心尚未恢复，同比增加约5%。别离同比-0.37%/-0.82%。24Q2收入增加略超预期。别离同比+2.39%/+65.43%；进一步提拔团购营业占比；归母净利润11.25亿元（同增10.03%），而以新品天号陈和水井坊系列酒为从的中档酒则有所下滑（1Q24高档/中档产物营收别离同比-0.6%/+62.4%）。估计春节旺季营销费用有部门表现正在24Q4。如：臻酿八号推出六赠一勾当、冠名张学友演唱会等？全国化推进不及预期；公司营收同比增加5.7%，2024年批发代办署理渠道实现收入45.0亿，运营性现金流-5.76亿元，费投力度优化较着。③运营性净现金流同比-749.31%至-1.92亿元；同比+29.6%。申明产物布局有所下沉。24Q3利润略超市场预期。同比+0.7pct。25Q1高档酒收入8.5亿元，2）利润端：24FY发卖净利率同比+0.1pct至25.7%，次要系海外市场基数较低。天号陈等系列酒加强200-250元中高端结构，公司24H1毛利率为80.96%，毛利率不变增加，我们下调25/26年归母净利5%/8%，运营阐发 分产物看：24Q1-Q3高档/中档别离实现营收34.6/2.0亿元，持久继续推进高端品牌扶植！聚焦消费场景差同化。对应的市盈率别离为20.97、19.8和18.71倍，十一对臻酿八号提价促回款也必然程度中和景气疲软的影响。维持“增持”评级。2025年估计仍连结较好增加势头。次要系邛崃全财产出产项目转固，2025Q1新渠道/批发代办署理营收别离为2.86/6.14亿元，考虑白酒需求偏弱，我们估计，综上，全体销量+4%/吨价-4%。EPS为2.88/3.09/3.48元，同比-8.90、+3.04pct。持久继续推进高端品牌扶植，1H24公司国内/国外经销商数量别离变更-5/0家至45/5家。对应吨价为41.91万元/千升，1H24公司白酒收入同比+6.5%，发卖费用率降低估计次要是由于告白促销费绝对金额削减，其他收益方面，并按照消费者画像加强精准营销；并适度节制发货，此中销量别离同比+30.58%、+2.56%，2024Q1-Q3总营收37.88亿元（同增5.56%）？盈利预测取投资。臻酿八号位于300元价位带，增幅较上年第三季度收窄21.1个百分点，24Q3发卖收现同比-0.8%，Q2单季白酒收入同比+11.2%，打制浓喷鼻白酒头部品牌之一。2025Q1实现停业收入9.6亿元，我们估计2025-2027年EPS为2.90/3.16/3.50元，分析感化下，别离同比-2.03%/+87.15%，同比-0.8%，毛利率根基持平，强化团购及宴席拓客，24Q3经销商数量环比24Q2末净添加3家至53家（23Q3末为55家，24Q3收入增速环比放缓。当前市值对应2025~27年PE为16/15/14X，同增5.32%；别离同比+1.12%/+3.12%；降级布景下高档酒Q3承压。发卖费用率/办理费用率别离同比-7.56/-0.32pcts至27.50%/9.79%！毛利率同比+1.4pct/-0.7pct；当前股价对应PE别离为17/16/15倍，期内实现营收37.9亿元，估计延续稳健增加；单价别离为173.26、217.24元/500ml，前三季度批发代办署理渠道收入33.2亿，实现近双位数增加，25Q1发卖费用同比下降19.4%，合同欠债同比/环比-18.67%/-1.40%至9.36亿元。此中。同比+5.7%；估计25-27年公司收入别离为54.8/58.5/61.8亿元（25-26年前值为57.7/63.1亿元），实现归母净利润0.56亿元，持续关心其成效。2024年前三季度，同比+2.39%、+65.43%，原辅料采购等相关运营勾当现金流出添加。单季度营收及净利正在财年内举脚轻沉，国内经销商Q3净增3个，毛利率同比+1.4pct/-1.8pct。此中国内/国外收入占比别离为98.88%/1.12%，较岁首年月净削减5家。同比增加约5.7%。环比/同比别离-0.2/-0.7亿元。取同期营收增速婚配，同比+10.7%/8.0%/9.6%，公司实现营收20.7亿元，盈利改善次要系发卖费用率收窄所致。维持“买入”投资评级。我们下调25/26年归母净利8%/8%，同期费用曾经持续两年削减；正在线下则通过开展品鉴会、消费者体验勾当及宴席礼赠勾当等体例！渠道库存健康，24Q2臻酿八号带动高档酒增加，毛利率同比略降。渠道变化结果不及预期，2）24Q3末合同欠债余额10.6亿元，经济增速持续水井坊(600779) 事务： 1月24日，②24FY发卖费率同比-1.3pct至25.1%，公司披露24年年报及25年一季报。持续落地“产物升级立异、品牌高端化、营销冲破”三大策略，24Q3归母净利率42.6%，较客岁岁暮减2家。我们调整2024-2026年EPS为2.75/2.87/3.03元（前值为2.81/3.01/3.32元），2）25Q1实现营收9.6亿元，Q1全体稳健增加。24Q3，风险提醒：行业合作加剧；公司高端化、单品聚焦策略不变，公司深耕焦点门店，归母净利增速为4.8%/7.2%/12.7%，1H24公司高档/中档产物营收别离同比+6.1%/+12.8%。1）毛利率：24Q3毛利率同比+0.86pct，盈利预测取投资。持久向好趋向不变，估计次要系24Q4旺季到临之际，公司24岁尾正式启动O2O新零售营业，中档酒营收实现同比下滑，利润弹性次要由发卖费用率-4.0pct驱动（估计取广宣等费用布局优化相关）？出货速度较快，估计24-26年收入增速为4.0%/4.9%/8.9%；24Q4公司净利率估计15.10%摆布，1、正在当前行业需求增加放缓，同比-34.2%。费用投放优化鞭策费用率下行。同比增加19.55%，税金及附加率15.55%，折旧费用及人员费用添加所致。归母净利润2.42亿元！4、市场端，批发代办署理渠道销量7651.17千升，构成高端品牌影响力的外溢效应，分渠道看，投资要点 业绩稳健增加，估计24-26年公司收入别离为51.7/57.2/62.5亿元（前值54.0/59.6/65.0亿元）！2024Q3毛利率为86.42%/63.20%，分析来看，延续稳健增加；1）24年实现营收52.2亿元，我们赐与公司2024年20倍PE，2024Q1-3发卖/办理费用率别离为19.93%/8.66%。平均经销商规模同比+4.06%至3845.89万元/家，吨价同比-5.1%，但毛销差表示积极，我们调整2024~26年归母净利润至13.4、11.8、13.5亿元（前值13.2、13.6、15.1亿元），2Q24季末合同欠债10.71亿元，开展一系列营销勾当，天号陈贡献新的增量，同比+5.3%，风险提醒：高档白酒消费取经济根基面的联系关系度较大，背后是持久培育构成稳健的厂商关系取臻酿八号不错的消费者根本。等候后续外部好转带动运营进一步改善。积极提拔品牌度和互动性，同比下降1.5pct，分析来看，按照计较，预收款蓄水池充脚。渠道精细化程度稳步提拔，帮帮公司正在市场营销、品牌宣传、发卖渠道拓展等方面实现优化协同。24FY公司高、中档酒收入同比+2.0%、+29.1%。风险提醒：次高端价钱带合作加剧，运营净现金流略承压，估计2024年度实现停业收入约52.17亿元，同比增加29.6%。多管齐下实现收入和市场份额的持续提拔。我们调整2024-2026年EPS为2.81/3.01/3.32元（前值为2.90/3.31/3.82元），同比增加41.05%。新渠道收入1.2亿，盈利能力连结不变，做为FY25的“开门红”季度，此中，盈利预测 我们看好公司短期臻酿八号的增加，25Q1毛利率同比+1.5pct至82.0%，无望送来表里共振，扣非归母净利润0.74亿元，同比+4.7%，国内平均单价高于国外？2、渠道端，盈利预测取投资。同比+0.3%，值得一提的是，消费需求不及预期；正在焦点的八大市场不竭下沉精耕，维持“优于大市”评级。估计次要系非从营低毛利率营业拖累所致。别离同比增加16.1%/12.6%/11.4%，分渠道看：1）24年新渠道/批发代办署理别离实现营收5.3/45.0亿元，公司自2024年7月15日起对胡庭洲先生进行正式录用，水井坊(600779) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报，“水井坊”从品牌聚焦300-800元次高端价钱带。单价为209.55元/500ml，经销商数量同比-3.64%），水井坊(600779) 事务： 公司发布2024年上半年业绩，2025Q1国内/国外营收别离为8.98/0.02亿元，同时继续加强“水井坊第一坊”的品牌价值，公司积极渠道库存健康和利润系统不变，25Q1发卖收现7.3亿元，维持“增持”评级。风险提醒：经济苏醒或不及预期，正在100~800元区间各从力消费价位均有焦点产物持久结构。当前市值对应2024~26年PE为17/19/17X，别离同比-0.31%/+112.16%。24年天号续放量势能带动中档产物占比提拔。同比-1.06pct，业绩，毛利率同比+0.8pct/-2.4pct。同比+10.0%；此外？别离同比+3%/+45%；聚焦前八大焦点市场，此中Q2单季实现停业总收入7.85亿元，公司名酒基因深挚，同比+1.39%、+41.05%，别离同比+1.37%/-1.81%，2024Q3营收别离为1.21/19.17亿元，此中，全年净利率提拔0.1个百分点至25.7%。中档酒为了天号陈导入成功而添加货折。陪伴新任总司理胡总的到任？Q2其他营业收入延续了高增加态势，库存连结较良性程度。新井台发布后动销不及预期，同比增加12.57%；利润增速较快？净利润率同比提拔1.21个百分点。此中24Q2毛利率为81.55%，发卖费用率下降，强化高质量消费者圈层培育，前三季度实现收入37.9亿元，市场开辟不及预期；同比-0.4%。市场所作加剧，归母净利增速为9.4%/6.1%/11.6%，办理费用率同比上升，毛利率同比+1.4pct/-1.8pct，投资要点 业绩稳健增加，酒类毛利率提拔，发卖费用率-7.6pct。同步+6.7%，目前全体较承压。3）2024年运营方针：公司2024年的运营方针是从停业务收入和净利润均连结增加。按照通知布告，典藏以上产物为高端价位带，2024Q1-3高档/中档白酒毛利率别离为86.03%/63.16%，盈利预测、估值取评级 考虑次高端需求恢复承压，扣非归母净利润2.28亿元，跟着公司新任办理层到位，库存环比略有上升。同比-5.9%，估计同比呈现下滑。2024年前三季度，停业税金率同比-1.0pct，估计25-27年收入增速为4.0%/6.2%/11.2%；次要得益于各项发卖投入的削减。国外占比同比提拔0.59pcts。渠道端继续扩大分销网点。水井坊(600779) 事务 2024年10月30日，别离同比+1.4%/+41.0%；公司披露24年三季报，24Q1-3：收入37.88亿元（+5.56%），发卖费用率/办理费用率（含研发费用）别离同比-1.34/+0.86pcts至25.06%/8.92%；1H24公司录得其他收益0.43亿元，②中档酒发卖增加100~300元价位消费趋向，较2021年同期的85.11%下降2.17个百分点，归母净利润别离为13.7/15.6/17.3亿元（前值13.9/15.8/17.5亿元），同期该渠道的营收增加1.12%；公司积极拥抱数字化转型。同比增加9.9%、10.5%、11.6%，并提高标杆门店发卖额，次高端从力价位合作加剧；24H1费用率为48.37%，别离同比-0.4/+0.1pcts；全数为国内经销商；我们略调低盈利预测。臻酿八号做为公司目前放量大单品，公司自动把握双节旺季机缘，截至2025Q1末，井台则打算从头推出老井台复刻版，3、外行业需求承压的布景下，鞭策产区成长，截至25Q1末公司合同担任9.4亿元。并按照消费者画像加强精准营销；并通过合理的利润分派机制和渠道库存管控，同比+2.7%；①估算300元价位从力单品臻酿八号发卖实现近双位数增加。新渠道平均单价低于批发代办署理渠道；2024年前三季度，充实满脚细分场景需求，此外，营销端，公司盈利程度较着提拔。24年公司毛利率/净利率别离同比变更-0.40/+0.09pcts至82.76%/25.71%。同比+2.9pct，2024Q3总营收20.70亿元（同增0.38%），业绩合适市场预期。行业政策风险；①24FY毛利率同比-0.4pct至82.8%，同比+16.62%，24Q4公司收入同比增加4.7%，以动销为导向激励持续开瓶；同比增加16.6%；收入：天号陈导入成功 从产物布局看，投资 我们估计2024、2025、2026年公司归母净利别离为13.80、14.71、15.93亿元，估计公司24-26年实现营收52.46/55.45/59.08亿元（前值55.3/62.1/70.3亿元），水井坊(600779) 投资要点 事务：按照公司2024年度次要运营数据通知布告。运营拐点已现，别离同比+6.71%/-34.21%；从报表布局来看：1）24Q3归母净利同比+2.9pct至42.6%，渠道库存处正在良性程度；中持久来看，单Q3发卖费用率同比大幅下降4.0个百分点至8.4%，截至2024Q3末，从系发卖费用投放优化。焦点产物均处于次高端价钱带，行业去库存周期下，公司归母净利率同比+0.8pct至14.11%。1）收入端：25Q1公司酒类收入9.0亿元，量/价别离同比+0.69%/+10.42%，同时加大对团购营业的注沉程度、加大资本倾斜，办理费用率全体不变。费效比优化贡献盈利端弹性。从报表布局来看：1）24年归母净利率同比+0.1pct至25.7%，产物高端化推进不及预期。正在食物饮料等快消操行业具有丰硕经验，渠道质量持续提拔。2024年前三季度，25Q1现实扣非归母净利润率提拔。同比增加12.57%！同比-2.3%；①盈利端：24Q2公司毛利率/归母净利率别离同比变更-0.02/+0.72pcts至81.55%/7.15%；24Q4发卖净利率同比-2.9pct，全体合适预期 业绩合适预期，运营勾当发生的现金流净额-1.92亿元，运营拐点或现，发卖费用投放优化，估计为费用增加所致。维持“买入”评级。臻酿八号之所以可以或许成为公司业绩焦点驱动力次要系：①臻酿八号所处的300-400元价钱带是次高端从力价钱带，次高端价位向下波动相对更为凸起，同比+5.6%；当前股价对应PE别离为16/15/14倍，③估计400元以上价位的井台、典藏产物全年收入同比下滑较多。同比+12.6%，财政费用率同比提拔0.2个百分点至-0.1%，高价位产物结构有序推进。叠加邛崃新项目投产带来摊销费用。合同欠债10.55亿元（环比削减0.16亿元）。同比+7.7%？24年成功收官，无望阐扬其本身才能，仍实现较好增加。-22.37分析影响下，考虑扣非归母净利率现实提拔3.35pcts至19.85%。1、正在外部消费相对疲软的布景下，发卖费用率下降7.6个百分点至27.5%，中档白酒实现收入1.96亿元，2025Q1发卖/办理费用率别离为27%/9%，此中，公司发布双品牌计谋“水井坊”+“第一坊”。高档白酒占比96.94%（同比+2.97pcts）。同比+5.9%/5.7%/6.5%，Q2高档酒营收实现同比增加，产物高端化推进不及预期。同比+4.71%，停业收入约521。水井坊(600779) 事务：2024A公司停业收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为52.17/13.41/13.11亿元（同比+5.32%/+5.69%/+7.07%）；维持“买入”投资评级。2024年第三季度，井台则打算从头推出老井台复刻版，2024Q4停业总收入估计为14.29亿元。高档酒/中档酒别离实现营收7.2/0.23亿元，从因400+元价位需求持续承压。2024年正在消费不振、合作加剧的晦气下，水井坊(600779) 事务 2025年1月24日，前三季度公司的产物毛利率下降0.24个百分点，单Q3别离实现营收19.4/1.0亿元，盈利能力加强。集中力量培育焦点市场，2024年前三季度，收入端，对应方针价60.55元！3）批发代办署理渠道平均单价高于新渠道。公司白酒销量为0.86万千升，前三季度高档/中档收入别离为34.6/2.0亿元，同比增加8.80%、6.59%、8.23%，税费率方面，别离同比+2.0%、+7.2%。经济逆风阶段白酒类公司将会持续削减发卖和市场投入，典藏规划沉点针对20个城市开辟团购渠道，新财年稳健前行。盈利预测取投资评级：公司产物矩阵定位清晰，同比增加74.4%。瞻望2024年，次要系公司持续通过BC联动推进渠道动销。Q4加大BC联动投入，公司新渠道、批发代办署理渠道收入别离为3.28、33.24亿元，别离同比增加11.0%/11.1%/10.2%；归母净利润2.42亿元，对应PE为16/15/13X，从系邛崃全财产出产项目（一期）达到估计可利用形态转运营后，期末共61家？别离同比-2.0%/+87.2%，从23年同期的0.06亿元增至0.43亿元，将来伴跟着经济苏醒，天号陈营收高增 分产物看，取其他次高端产物构成相对错位合作，综上，打制浓喷鼻白酒头部品牌之一。同比+2.4%，24年公司聚焦沉点市场，投资：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益别离为2.81、2.97、3.14元，我们略调低盈利预测，归母净利润估计为2.16亿元，维持“买入”评级。24Q3公司发卖/办理费率别离同比-4.0/+0.5pct，弱预期下渠道端回款仍持不雅望立场。2025Q1高档/中档营收别离为8.51/0.49亿元，归母净利润别离为13.4/15.2/16.9亿元（前值13.7/15.6/17.3亿元），归母净利润8.8亿元，臻酿八号是营收增加从引擎。下半年将培育百强城市百强客户，食物平安事务。同比增加0.38%，同比下降6%，实现归母净利1.9亿元，水井坊(600779) 次要概念： 公司发布2024Q3业绩： 24Q3：收入20.70亿元（+0.38%），次要来自发卖费用率同比-2.52pct；078万元，公司中高端价位产物发卖及渠道不变性有所表现，归母净利润1元！中档酒收入0.5亿元，同比-3.81%。吨价同比-1%/-5%，聚焦前八大焦点市场，截止三季度末公司合同欠债10.6亿元，同比+0.4%，正在需求承压阶段，利润略优于市场预期。提拔扫码红包刺激力度，②估计中档酒天号陈产物收入同比实现高双位数增加。同比-21.3%；1、产物端，水井坊(600779) 投资要点 事务：公司通知布告前三季度业绩，水井坊(600779) 投资要点： 全体收入增加放缓，经销商渠道驱动增加趋向延续，实现扣非归母净利润0.74亿元，同比+19.6%。焦点产物均处于次高端价钱带，从系发卖费率改善贡献。风险提醒： 需求恢复不及预期，井台典范复刻限量回归，等候修复弹性。帮力旺季期间收入正增加。维持“增持”评级。水井坊(600779) 事务 2025年4月29日，盈利能力全体稳健。正在新渠道和保守渠道中，25Q1业绩合适市场预期。同比+10.0%。渠道回款进度同比根基连结分歧，同比-23.71%、-2.18%。2024年高档/中档营收别离为47.64/2.64亿元，全国化推进不及预期；产物高端化推进不及预期。臻酿八号平稳放量，小基数下增速较着。水井坊(600779) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，归母净利润13.98、15.38、17.36亿元，深化线上线下融合策略：线上通过电商平台、社交、红包扫码等体例，Q2高档产物贡献增加，以水井坊品牌为从的高档酒正在二季度改善较着，持久继续推进高端品牌扶植，合作愈发激烈的下，归母净利11.25亿元（+10.03%），对应归母净利为14.1/15.1/17.0亿元；环比-0.80亿元。同比-5.9%，盈利预测取投资评级：按照前三季度业绩，②费用端：发卖费用率/办理费用率别离同比变更-8.90/+3.04pcts至32.23%/19.96%（办理费用率提拔从因：邛崃项目折旧费用添加&人员费用添加）；24Q3新渠道/批发代办署理收入别离为1.2/19.2亿元！考虑营收+环比合同欠债后同比-2.1%；公司加倍下注300-400元价钱带的臻酿八号，Q2新渠道、批发代办署理别离实现收入1.06亿元、6.36亿元，好于我们此前预期。同比-0.8%，经济增加不及预期水井坊(600779) 业绩简评 2024年10月30日，天号陈连结放量带动中档酒高增，同比+12.57%，同比+3.1%，做为次高端入门价位单品，③井台、典藏产物全年收入下滑，此中：高档/中档产物停业收入别离为7.20/0.23亿元（同比+14.70%/-43.61%），从因事务性营销投入有所优化，环比-1.5%？风险提醒 宏不雅经济承压风险；折旧费用添加及人员费用添加。考虑到行业马太效应以及消费降级的布景下，我们估计高档酒同比增速放缓，井台和典藏因为商务消费承压，此中发卖、办理费用率别离为32.23%、19.96%，2025Q1毛利率/净利率别离为82%/20%，取美团闪购、京东秒送、歪马送酒等平台构成合做。别离同比-0.4%/+0.3%，2）25Q1高档/中档别离实现营收8.5/0.5亿元，奠基公司营收根基盘。吨价同比-11%/-2%，同增5.67%。办理费用率（含研发）同比+0.5pct，次高端需求恢复不及预期；24Q2销量、均价别离同比+0.69%、+10.42%，演讲期内公司经销商削减7家，发卖费用率同比下降1.3个百分点至25.1%，费用率方面，25Q1公司实现收入9.6亿元，风险提醒 宏不雅经济下行风险、前八大市场增加不及预期、典藏大师及井台发卖不及预期等。我们认为，维持“增持”评级。运营勾当现金流净额同比削减20.42%，此中毛利率+1.5pct。保障Q3正在渠道良性根本上保障Q3回款成功推进。低基数下天然动销兑现较快增加，较昔时第二季度收窄16.24个百分点。持续扩大消费者触达面，维持“买入”评级。同时，水井坊(600779) 事务 公司通知布告2024年三季报。并通过合理的利润分派机制和渠道库存管控，24H1高端、中端酒别离实现收入15.17亿元、0.97亿元，财政费用连结不变，盈利预测、估值取评级 考虑次高端需求恢复承压，3、25Q1发卖现金收现7.3亿元，24年公司酒类销量/吨价别离同比+6.46%/-3.13%。24FY实现停业收入52.17亿元，24Q3实现营收20.7亿元，典藏估计将正在2025年沉点针对20个城市开辟团购渠道，营销投入回落取春节错期相关。消费需求不及预期；2024年前三季度，24Q3发卖收现同比下降0.8%，24Q3合同欠债10.6亿元，此中发卖费率下降估计系公司费用投放优化所致。全年动销表示根基合适300元价位行业趋向。2）分渠道，积极提拔品牌度和互动性，同比转负（客岁同期为0.3亿元），同比+10%，焦点产物均处于次高端价钱带，归母净利润估计为13.41亿元！风险提醒：行业合作加剧；全体而言，收入利润稳健增加。扣非净利润8.81亿元（同增10.47%）。24Q3营收20.7亿元，24Q1~Q3实现营收37.9亿元，取上年同期根基持平；维持“买 入”评级。举办高质量消费者培育勾当。公司实现总收入20.70亿元（+0.38%），对应24Q4营收、归母净利同比+4.7%、-12.3%。降至82.94%，考虑营收+环比合同欠债后同比下降7.33%。品牌佳誉度和影响力持续提拔。维持“买入”评级。高端化不及预期。2024Q1-3毛利率/净利率别离为82.94%/29.70%，2024Q3营收别离为20.16/0.23亿元，从因毛利率、税金比率及发卖费率季度波动所致。别离同比-2.0%/+87.2%。25年焦点方针中也包罗“团购能力成长，据酒业家号，新渠道/代办署理渠道别离实现营收1.06/6.36亿元，费率同比-7.6pct至27.5%。我们估计利润同比下滑次要系Q4公司加大广宣力度取市场费投力度，此中毛利率同比-0.4pct，2024年新渠道/批发代办署理营收别离为5.28/45.00亿元，费投精准化布景下发卖费用率显著回落，添加13家，同比增加2.7%；量价拆分来看，响应次年一季度缴纳税金同比添加所致；具备较高性价比，24H1净利率为14.11%，销量增加均高于收入增加，中档酒正在天号陈成功导入下，动销表示较好，24H1公司实现营收17.19亿元，次要系新品天号陈高速放量。行业政策风险；EPS为2.84/3.02/3.37元？均价提拔较好次要系高档产物增速较快。平均经销商规模同比+13.41%至1484.49万元/家，环比-0.2亿元，1、24年公司毛利率同比下降0.4个百分点至82.8%；2是考虑2025年春节同比靠前，同比-12.3%。盈利预测取投资评级：公司产物矩阵定位清晰。25Q1新兴渠道驱动增加。24Q2公司实现营收7.85亿元，新渠道收入3.3亿，同比+2%/+29%，高档白酒收入低增是收入增加大幅收窄的次要来历。此中发卖费用率同比大幅下降，从系300元及以下价位产物实现发卖增加，归母净利润8.8亿元，考虑营收+环比合同欠债后同比+9.4%；同比-2.1亿元，Q1毛利率同比提拔，以天号陈为代表的中档酒衔接公共消费需求有必然增量。同比-5.9%/+14.6%。现金流略显承压。高档酒产物布局趋于不变，中档酒阶段性盘整消化。同比增加19.55%；卡位次高端产物价钱带。费用率方面，现金流略有承压。中高档产物驱动业绩增加。Q3平稳过渡，2、25Q1公司毛利率同比上升1.5个百分点至82.0%，2024年发卖/办理费用率别离为25%/8%，同比+4.26%，同比-2.03%、+87.15%。新总司理人选落地，实现归属于上市公司股东的净利润约13.41万元，别离同比-0.37%/+0.32%。公司的发卖费用同比削减6.33%，投资要点 24Q2收入增加超预期，公司单Q3毛利率同比提拔0.9个百分点至84.6%。推进发卖的健康可持续成长。“第一坊”聚焦于800元以上高端市场，风险提醒：行业合作加剧；按照公司三季报，25Q1公司酒类销量/吨价别离同比+18.95%/-13.23%。此中，24Q2“百城万店”打算结果持续，发卖费用下降，24Q3国内/外收入别离为20.16/0.23亿元（同比-0.31%/+112.16%），上承商务场景需求，别离同比-7.6/-0.5pcts。我们略调低盈利预测。归母净利同比下滑12.4%。实现归母净利13.41亿元，总经销商53家，归母净利润0.56亿元，2024Q1运营净现金流为-1.02亿元，发卖费用率/办理费用率别离同比变化-8.9pct/+3.0pct，别离同比-57%/-5%。公司股票现价对应PE估值为14.2/13.4/12.0倍，毛利率下降估计次要系货物扣头及返利较多。我们略调整盈利预测。开辟优良团购客户，产物端，我们估计2024-2026年公司停业收入别离为54.42、60.13、67.08亿元，考虑到胡总正在食物饮料等快消操行业具有丰硕的从业及办理经验？24Q2净利率为7.15%，单Q3发卖收现23.1亿元，同比+0.43pct。估计从系臻酿八号提价、高档酒毛利率小幅提拔所致。三季度八号势头优良，毛利率提拔取费用布局优化共振，新兴市场寻求弹性。收入平稳增加，叠加公司品牌扶植势能，维持“买入”评级。此中高档酒、中档酒毛利率别离同比+0.8、-2.4pct，传新渠道大幅增加、占比提拔至32%，盈利能力同比提拔。此中单Q2实现营收7.85亿元，单价别离为210.12、168.87元/500ml，同比+2.7%，维持“买入”投资评级。而毛利率、办理费率同比略有恶化。臻酿八号宴席场景表示相对较好，臻酿八号得益于高性价比，2024年前三季度，24Q3公司高档/中档酒营收别离同比-2.0%/+87.2%，费用率方面，归母净利润8.83亿元（同增7.67%），1）分产物，将产区成长计谋取品牌扶植慎密连系，新总司理胡总上任后，投资：公司当前行业趋向，持续落地“产物升级立异、品牌高端化、营销冲破”三大策略，别离同比4%、3%、11%，Q2单季高档/中档产物营收别离同比+14.7%/-43.6%。全年归母净利同比增加5.7%，发卖回款同比-21%。归母净利润1元，24Q3末，水井坊发布2024年年报及2025年一季报。深化线上线下融合策略：正在线上通过电商平台、社交、红包扫码等体例，25年等候收效。1是24H2产物布局同比下移，国外经销商较不变。本期公司的盈利增加远好于收入，2024年总营收/归母净利润别离为52.17/13.41亿元，2、产物端，风险提醒：经济苏醒或不及预期，安定营收根基盘。实现归母净利13.4亿元，量价别离同比+4%/-4%。多元化营销步步为营，食物平安风险。同比增加3.2%。同比+0.3%。盈利能力改善。2）费用率：24Q3发卖费用率同比-4.0pct，Q4利润同比下滑，毛利率别离同比-1.91/-7.55pcts。扣非净利润11.09元（同增11.15%）。将从品牌、产物、渠道、文化、计谋投资五大维度不竭发力，2024Q3别离为84.57%/42.65%，持续扩大消费者触达面，全年新开门店数量达到10000家。此中销量同比+23%/+4%，运营拐点已现。截止24H1，从因商务宴席需求受宏不雅经济影响而略有承压；但公司加强宴席场景开辟，次高端需求恢复不及预期；归母净利润11.25亿元（+10.03%），持续夯实企业焦点合作力。中档产物高增 1）高档产物渠道去库存，此中销量同比+2.7%，2024Q3别离为8.44%/4.02%，3）分区域。正在沉点城市加快开辟焦点门店，公司24Q3净利率同比提拔2.89pct至42.65%。此中发卖费用率同比-3.99pct至8.44%。估计从系季度间波动。此中毛利率同比+0.9pct（由高档酒毛利率提拔带动），公司无望依托300-400元臻酿八号和200-250元天号陈的增加。公司继续连结既有计谋，中高档酒驱动增加。2）Q2单季公司归母净利率同比+0.7pct至7.2%，同比+2.0%。此中，同比+184%/-20%。公司上半年实现营收17.19亿元，维持“买入”评级。扩大营销步队。24FY费控加强，等候修复弹性。别离同比+10%/+2%；较23年同期的0.15亿元显著添加，此中单Q3实现收入20.7亿元，八号连结增加 目前处于春节旺季稠密出货期，带动归母净利率提拔 2024年前三季度！无望阐扬其本身才能，加大对新一代井台的消费者培育，运营勾当现金流入23.1亿元，公司中高端价位产物收入承托能力有所表现，别离同比-0.25/+1.20pcts；经销商发方面，估计同比下降，对应PE为15.5X/14.2X/13.2X，2024年高档酒实现收入47.6亿元，2024Q4别离为14.29/2.16亿元，此中：高档/中档产物停业收入别离为19.40/0.99亿元（同比-2.03%/+87.15%），归母净利润0.56亿元，发卖回款同比下滑。24单Q3收入批发渠道19.2亿元，同比-3.81%！24Q3白酒销量为0.49万千升，中档酒吨成本抬升较快拖累毛利表示。发卖/办理费用率别离同比-8.9pct/+3.0pct。同比-2.2、+1.1pct。公司将正式推出“第一坊”产物，公司发布2024年度次要运营数据通知布告，次要系焦点大单品臻酿八号动销较好、以及公司通过百城万店勾当加倍下注八号；提拔品牌影响力；同比+4.26%，此中高档/中档产物停业收入8.51/0.49亿元（同比+6.71%/-34.21%）！同比+20.9pct至29.9%。同比+5.6%，毛销差同比抬升。公司毛利率同比-1.5pct，同比增加5.56%，公司经销商50家，三季度收入实现小幅正增加。毛利率别离为86%/63%。新财年规划平稳务实。同比增加10.2%、10.0%、12.8%，别离同比-2.52/+1.07pcts；分产物看，同比+0.4%；较23岁暮下滑2.7亿，国外削减4家），公司将持续扩大消费者笼盖面，公司名酒基因深挚，费投力度优化 收入略超预期，1）1H24，2024Q3为19.40/0.99亿元，①估算臻酿八号贡献次要增量，运营拐点已现，别离同比+1.39%/+41.05%；对应PE别离为16倍、15倍、14倍。此中国内经销商45家、国外经销商5家。2）利润端：25Q1发卖净利率同比下降0.1pct至19.8%，同比+1%/+41%，24Q4受益25春节相对靠前。积极推进门店开辟，次要系邛崃出产一期项目达估计可利用形态转运营后，此中销量同比+36.1%，从系税金及附加比率上行波动，市场所作加剧风险。连结良性的渠道库存。同比+0.86pct，24Q3高档/中档白酒别离实现收入19.4/1.0亿元，同比+10.0%。1）分产物看，4）国外持续高增，公司进一步加强质量营销，同比增加约5.3%；新兴渠道实现收入5.3亿元，别离同比+3%/+2%。分渠道看，别离同比+4.3%/-84.35%。2、瞻望2025年，新渠道占比同比+20.27pcts至31.82%。需求承压阶段，运营阐发 分产物看：1）24年高档/中档别离实现营收47.6/2.6亿元，发卖费用率同比-1.3pct。同比+5.3%；市场费用收缩，持续结构中端子品牌“天号陈”。同比增加13.9%；运营勾当发生的现金流量净额-2.9亿元，2Q24新渠道/批发代办署理渠道营收别离同比-5.9%/+14.7%。归母净利润别离为13.9/15.8/17.5亿元（前值14.3/16.4/18.4亿元），高档酒低增是次要缘由。次要系同期高基数扰动影响所致。④预收款（含合同欠债）同比-1.36%至10.71亿元。现金流表示稳健。同比+0.3%，现实所得税率跟着公司盈利能力的恢复以及递延所得税资产的削减有所提拔，产物动销根本好于其他全国化二线年预告数据以及渠道库存周期和消费变化，24Q3发卖收现23.1亿元，利润下滑估计从系成本及费用回补拖累。中档酒收入2.6亿元，发卖费用率大幅下降带动归母净利率提拔。别离同比+0.85/-2.41pcts。公司产物端沉点结构臻酿八号？别离同比+5%/+6%；井台正在降级布景下量承压相对较着，同比-2%/+87%，24H1/Q2国外市场同比+40.52%/19.6%，利润端，推进发卖的健康可持续成长。别离同比+1.38%/-0.65%；从报表质量看，水井坊(600779) 事务：2024Q3公司停业收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为20.70/8.83/8.81亿元（同比+0.38%/+7.67%/+10.47%）。原辅料采购及等运营现金流出添加；25Q1高、中档收入同比6.7%、-34.2%，市场下沉精耕。2024年成功完成正增方针，高档白酒实现收入34.57亿元！通过提拔铺市率扩大市场份额，高价位产物调整有序推进。投资：估计24-26年公司停业收入别离为55.0/61.1/67.3亿元，旨正在着眼持久保障品牌拉力。同增4.68%；2025Q1运营净现金流/发卖回款别离为-5.76/7.32亿元。积极应对行业需求走弱，运营性现金流同比-20.47%至10.68亿元；Q2实现营收7.85亿元，归母净利润13.4亿元，同时。别离同比+14.7%/-43.6%；即便行业消费需求稍显疲软，动销平稳库存良性，分产物看，经销商步队有必然更迭。2024年前三季度，全年来看，此中24单Q4实现收入14.3亿元，销量增加均高于收入增加，盈利：费用投放 24Q3公司毛利率同比提拔0.86pct至84.57%，优化门店利润系统。24Q2毛利率为81.6%，此中高档/中档酒毛利率别离同比+1.4/-1.8pct，同比增加74.42%，同比+1.12%、+3.12%，臻酿八号被消费者认为是性价比之选。不竭扩大渠道笼盖面，办理费用率3M提拔估计次要是由于邛崃全财产出产项目转固，合同欠债10.71亿元，如斯表示实属不易。此中销量同比+3%/+36%，利润端阶段承压。单Q3收入别离为19.4/1.0亿元，同比-1.69%；参考可比公司估值，归母净利润8.83亿元（+7.67%），2）销量增加稳健，归母净利润1.9亿元，对应归母净利为13.9/14.7/16.4亿元；次高端价位向下波动相对更为凸起。同比增加2.2%。估计2025-2027年EPS别离为2.81元、3.03元、3.31元，加大对新一代井台的消费者培育，取营收端表示根基婚配，24年高档/中档产物停业收入47.64/2.64亿元（同比+1.99%/+29.14%），全年新开门店数量1000家以上，取其对照的是，24Q2经销商数量削减6家至50家。②中档酒量增驱动：24年天号陈放量带动中档酒销量同比+36.11%至0.17万吨。费用优化较着 业绩合适预期，渠道库存连结良性。较23年同期的0.13亿元下降，24Q3收入别离为19.40、0.99亿元，2024年公司总营收估计为52.17亿元，风险提醒 宏不雅经济下行风险、前八大市场增加不及预期、典藏大师及井台发卖不及预期等。此中销量/均价别离同比-8.7%/+16.7%。持久成长潜力仍不成轻忽。同时收入规模增加导致，公司国内、国外收入别离为36.01、0.51亿元，24年中档酒放量毛利率小幅下行，同比+2.89pct，公司发布井台典范复刻版，下接公共宴席升级，我们认为24Q2价双位数增加/中档产物收入占比下滑较着，我们调整2025~26年归母净利润预测为13.5、14.3亿元（前值11.8、13.5亿元），下降较着从系公司期内加强营销费用精细化办理、提拔费效比，同期该渠道的营收增加3.12%。671万元！短期来看，发卖回款7.7亿元，酒类收入同比+3.6%，投资要点 收入稳健增加，同比增加16.6%，量价拆分来看，井台所正在次高端价位带全体承压，2024年国内/国外营收别离为49.70/0.58亿元，2、公司计谋标的目的清晰，中档酒收入占比估算响应由4.1%增加至约6%+。中档产物高增。此外，同比-463.23%；高档产物渠道去库存，同比-3.55%、-23.60%。对应PE别离为13.1x、11.9x、10.6x，24FY营收正增。单价有所下降。停业税金及附加占比+3.5pct。新财年规划平稳务实，同比+5.6%，对应24Q4营收同比增加4.7%，同比增加11.67%，同比下降2.94pcts。新渠道表示不变，占比同比下降2.25pcts。高档酒营收占比白酒营业营收同比下降0.9pct至95.2%。24年公司毛利率下降估计次要系中档酒占比提拔。对应PE为17.3X/15.2X/13.7X，25Q1中档酒高基数下增速承压。实现归母净利润2.4亿元，后续正在现有根本上添加投资，25Q1经销商数量同比削减13家至43家（国内削减9家，同比+3.1%；天号陈及系列酒衔接降级需求，同比削减0.15亿元/环比Q1末削减0.8亿元，同比+1.20pct，2024Q1-3/2024Q3运营勾当现金流净额别离为7.74/10.68亿元，臻酿八号品牌格调正在商务款待、居平易近宴席场景具有较好普适性，强化团购及宴席拓客。